作家：潘妍

出品：天下财说

改过冠谋划产物需求大幅下落，复星医药(600196. SH，02196. HK)在2023年出现上市以来的初次营收净利双下滑，且净利润跌回10年前水平。

2024年，复星医药过程业务调治，前三季度营收虽归附幽微增长，但包摄净利润却进一步下滑，同比下落11.93%至20.11亿元。

看似是新冠谋划产物销售不利所导致的偶发事件，但问题根源在于跟着限制无间扩大，复星医药通过投资驱动的高增长气象，正迟缓失效且已运转反噬。

01

盲目与反噬

铁心2024年9月末，复星医药的商誉达到108.01亿元。Wind数据炫耀，同期在已上市A股及港股公司中，复星医药的商誉名次为第16位。

回看十余年前，复星医药商誉尚不及亿元。

复星医药商誉大幅增长始于2010年，彼时布告将加快生物制药产业化与天下化布局，过去商誉激增479.93%至2.96亿元。而后，复星医药便开启“投资狂魔”副本，加快海表里收并购纪律。

从业务结构来看，复星医药业务范围已笼罩药品制造与研发、医疗器械与医学会诊、医疗处事等多鸿沟。手艺公司营收限制赶快进步，2010年至2023年，复星医药营收由45.55亿元增至414.00亿元，年复合增长率达18.50%。

但投资并购助力限制增长的同期，复星医药也堕入了增收不增利的困局。

2010年-2023年，复星医药包摄净利润由8.64亿元增至23.86亿元，年复合增长率达8.13%，远低于同期营收年复合增长率增速。

复星医药净利率下滑则愈加显着。铁心2024年9月末，复星医药净利率为8.15%，已较2010年减少13.81个百分点。

投资收益是影响复星医药营业利润的进攻原因。

以巅峰时代的2021年来看，复星医药的净利润为47.35亿元，仅投资净收益就达到了46.24亿元，占比超97%。

四肢一家药企，复星医药依靠投资收益孝敬主要谋划利润，被市集质疑“未来增长具备不祥情味”。而这并非杞东说念主忧天，自2022年第二季度起，复星医药“投资收益”握续减少，且降幅呈放大趋势。

2022年、2023年及2024年上半年，复星医药投资收益增速区分为-5.32%、-20.01%及-27.90%。手艺复星医药包摄净利润呈“腰斩”状况，由2021年47.35亿元缩至2023年23.86亿元。

天然2024年年报暂未线路，但连结前三季度数据，复星医药或将出现上市以来初次净利润三连跌。

02

担保与欠债

除被市集戏谑为不务正业的“投资公司”外，复星医药收并购资产虽多，但因天资良莠不皆，曾屡次涉贿赂事件。

除此除外，复星医药还频繁需要为旗下子公司提供腾贵担保以供资金解救，还因此被冠上“担保公司”的头衔。

粗陋统计，自上市以来复星医药所发布担保谋划公告近200条，主要汇集发布在公司参加并购式增永远后。其中2025年不到三个月时候，复星医药发布担保谋划信息已超20条。

2023年，复星医药曾详备线路了一份对旗下附庸子公司谋略续展和新增担保名单，所涉公司18家，担保额度在5000万元至110亿元区间不等，担保时候在3至15年。其中，复星医药全资子公司复星医药产业以110亿元的担保额度，以及10年的担保时候高居榜首，一时激励洽商。

连结往期数据，在很长一段时候里，复星医药对外担保金额占公司激动净资产比例遥远保握在70%以上。凭证证监会线路的《上市公司与关联方资金交游及上市公司对外担保多少问题的见告》中曾纪录，“上市公司对外担保总和不得朝上最近一个管帐年度归并管帐报表净资产的50%”。

参加2025年复星医药担保金额终于有所下滑，但仍未降到50%以下。

铁心2025年3月3日，复星医药骨子对外担保金额达241.34亿元，约占2023年12月31日集团经审计的包摄于上市公司激动净资产的52.83%

事实上，永远依赖并购式增长，复星医药净资产收益率在行业中处于较低水平。铁心2024年9月末，复星医药的净资产收益率仅为4.25%，在A股已上市的生物制药企业市值TOP10中，复星医药的净资产收益率名秩序8位，相较中位数少了7.09个百分点。

诚然，近些年复星医药运转无间开释聚焦主业的信号，剥离劣质资产，加快资金回流。据复星医药2024年中报泄露，公司在上半年已完成措置及已签约待收回的措置总和超20亿元。

关联词，复星医药的财务风险依旧凸起。

铁心2024年9月末，复星医药账上货币资金为135.08亿元、生意性金融资产21.22，同期短期借款186.80亿元，一年内到期的非流动欠债50.05亿元，永远借款96.30亿元。

03

缩水与未知

2024年，郭广昌再次强调：“复星以后就聚焦两个主业，区分是生物医药和文旅，走上轻资产运营的说念路。”

值得防范的是，四肢两大主业板块中的中枢资产，2024年复宏汉霖(02696. HK)、复星旅文(01992. HK)接连公告非常化提案。

其中，复星旅文仅了3个月的时候，便通过了非常化提案，并将于2025年3月19日细致完成非常化退市。相较之下，四肢复星医药旗下中枢篡改药研发平台，复宏汉霖非常化退市谋略在历时半年的恭候后，最终因部分中小激动反关于2025年1月宣告流产。

凭证彼时外界预计，部分激动反对或是源于相较49.6港元的刊行价，复星医药给出的24.6港元回购价较低。

真理的是，哪怕是924行情也难带起的复宏汉霖股价，自非常化折戟后迎来猛增。铁心3月11日收盘，复宏汉霖报收30港元/股，较非常化失败公告当日股价涨超75%。

天然非常化谋略最终幻灭，但复星医药也向外界泄露了一个消息，即加码篡改药。

据了解，复宏汉霖四肢复星医药旗下中枢篡改药研发平台，旗下领有益妥昔单抗(汉利康)、曲妥珠单抗(汉曲优)、阿达木单抗(汉达远)、贝伐珠单抗(汉贝泰)和斯鲁利单抗(汉斯状)5款上市产物。

在复星医药2023年年报中，“超10亿元销售额”大单品已被汉斯状、汉曲优、汉利康等篡改药所包揽，成为制药板块归附增长的新引擎。

2024年上半年，包括汉曲优、汉利康、汉斯状在内的抗肿瘤及免疫疏导中枢产物营收同比增长9.52%至40.51亿元，成为制药板块中占比最高的药品类别。

除篡改药制药板块，医疗健康处事板块亦然主要发力场所。2024年上半年，该板块是复星医药唯独呈正增长的业务板块，同比增长16.90%。

2024年2月，复星医药旗下医疗健康处事板块子公司复星健康获佛山禅城国资3亿元策略投资。凭证复星健康与佛山禅西城投签下的对赌公约，复星健康需在5年内完成上市，若不成未能完凯旋绩见地或上市，公司会被条款回购/出让股权。

凭证复星健康官网信息炫耀，公司控参股及在管医疗机构40余家，编制床位超12000张，全职医师超5200名，累计获取9家互联网病院派司。

铁心现在，复星健康的IPO谋略莫得进一步动作，但尚未收场盈利为上市之路蒙上一层暗影。2023年及2024年前三季度，复星健康营收净利润区分为-1.45亿元、-5987万元。

一面口角常化退市，一面又是分拆零丁上市，复星医药关于旗下子公司展现出了两种气派。

颇为要道的是，2024年以来复星医药已有6名高管接踵出走，包括前履行总裁梅璟萍、前副总裁袁宁、前副总裁张跃建、前非履行董事姚方、前副总裁徐爱华、前履行总裁李告成。

在业务转型的要道之际，管束层巨震，是否会对复星医药接下来策略履行的贯串性形成影响，尚未可知。

但诸多发展不祥情味，已让市集信心严重动摇。铁心3月11日收盘，A股复星医药报收24.90元/股，总市值为665亿元，股价较巅峰时代跌超70%，市值挥发1400亿元。

郭广昌背后的“操盘手”，其个东说念主资产也履历“过山车”。2024年《胡润天下富豪榜》炫耀，郭广昌的资产值为315亿，对比历史峰值2020年640亿的身家已缩水过半。